A economia pós-covid-19 é um estudo de resiliência, resistindo a uma série de choques e crises, de uma inflação em disparada à guerra na Ucrânia e às tarifas dos Estados Unidos. Também é um estudo de alarmes falsos, já que comentaristas e analistas vêm prevendo incansavelmente uma “recessão inevitável”.
Agora, executivos se perguntam, com razão, se a guerra entre Estados Unidos e Israel contra o Irã, que envolveu toda a região, finalmente provocará uma recessão americana. Embora a influência da guerra seja evidente nas manchetes e nos preços da energia, seu impacto sobre a economia está longe de ser claro.
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A melhor coisa que líderes podem fazer nessa situação é refletir sobre os fatores geopolíticos e os canais pelos quais a crise energética se transmite à economia real. Embora esse conflito possa representar uma confluência de ventos contrários capaz de empurrar a economia dos Estados Unidos para uma recessão, isso está longe de ser um desfecho inevitável.
A duração importa mais do que os preços
Embora o preço do petróleo costume dominar as manchetes, é a duração das oscilações de preço — e não o nível em si — que mais importa. Petróleo a US$ 300 por alguns dias seria muito preferível a petróleo a US$ 150 por vários meses. Para a macroeconomia, a duração do fechamento do Estreito de Ormuz continuará sendo mais importante do que a questão da estabilidade política do Irã.
Uma duração curta da guerra — medida em dias — torna-se cada vez menos plausível. A dificuldade é que ninguém — incluindo a Casa Branca — sabe quanto tempo a guerra vai durar.
O impacto sobre os preços de energia, portanto, permanece profundamente incerto, à medida que o regime iraniano se mantém e seus cálculos estratégicos podem diferir fortemente dos da administração Trump.
Como o impacto se transmite à economia real
Mesmo que a duração e o nível do choque nos preços da energia sejam desconhecidos, já é possível esboçar os canais pelos quais esses ventos contrários desaceleram a economia e aumentam o risco de recessão.
A primeira distinção é entre disrupção de oferta e de preços. A disrupção de oferta não afeta todas as economias igualmente; o fechamento do Estreito de Ormuz impacta principalmente as economias asiáticas e, em menor grau, a Europa. Já os preços do petróleo são globais e, portanto, se espalham instantaneamente pela economia mundial.
Há cinco canais de transmissão dos preços da energia para o impacto macroeconômico a considerar na economia dos Estados Unidos:
Inflação e salários reais
Preços mais altos de energia impulsionam a inflação e representam um corte nos salários reais (menor poder de compra) para consumidores que não podem evitar abastecer seus carros. Esperava-se que o crescimento dos salários reais fosse de cerca de 0,7% em 2026 e, neste ponto do ciclo, ele é o principal motor do crescimento do consumo nos Estados Unidos. (A contratação, o outro motor, praticamente estagnou.)
Um pico breve nos preços da energia poderia reduzir esse crescimento em cerca de 0,1%, mas um aumento sustentado poderia eliminar completamente o crescimento dos salários reais neste ano. Ainda assim, as famílias podem amortecer o consumo diante de choques energéticos reduzindo a poupança.
Efeito riqueza
Quedas nos preços das ações representam um choque nos balanços patrimoniais que funciona como um vento contrário ao consumo, embora continuemos a enfatizar a resiliência. A queda do mercado acionário até agora (-5%) ainda está distante de uma correção (definida como queda de -10% ou mais), e nem mesmo um mercado em baixa (-20%) garante uma recessão.
Somente neste ciclo já houve dois mercados de baixa sem recessão (2022 e 2025). E mesmo com uma queda de 20%, os balanços das famílias americanas permaneceriam bastante sólidos.
Investimento
Volatilidade e incerteza pesam sobre a confiança das empresas e sobre o investimento, à medida que projetos são pausados, adiados ou cancelados. Preços mais altos de petróleo por um período prolongado podem estimular algum investimento no setor de energia, mas isso não compensaria as perdas de projetos interrompidos ou cancelados no restante da economia.
Ainda assim, o avanço dos data centers de inteligência artificial, que tem impulsionado o crescimento, dificilmente será comprometido pelos preços do petróleo, embora traga seus próprios riscos. Em termos gerais, o investimento empresarial adicionará mais um fator negativo ao crescimento, mas esperamos que seja pequeno se o conflito não se prolongar.
Condições financeiras
A volatilidade nos mercados financeiros pode aumentar o fluxo e o custo do crédito, além de esfriar a atividade nos mercados de capitais. A maioria das empresas americanas não é particularmente sensível aos preços do petróleo, mas volatilidade de mercado, avaliações mais baixas, spreads de crédito elevados ou condições de crédito mais restritivas criam obstáculos para empresas que buscam contratar ou investir.
Aqui também, o impacto é negativo, mas esperamos que tenha um efeito macroeconômico limitado, a menos que o conflito se intensifique.
Política monetária
Mesmo que banqueiros centrais estejam inclinados a focar na inflação subjacente, e não na inflação impulsionada pela energia, sua disposição de cortar juros de forma preventiva para sustentar a economia tende a diminuir diante de uma nova rodada de dados inflacionários confusos, acima da meta e em alta.
Isso é confirmado pelos mercados, que passaram a precificar menos cortes de juros desde o início da guerra. Mais um vento contrário relativo, ainda que de impacto modesto.
O que os executivos devem fazer
Ao navegarem por este novo choque, recomendamos fazer o seguinte:
— Não confunda crises geopolíticas com crises macroeconômicas. Embora as primeiras possam levar às segundas, muitas crises geopolíticas não deixaram marcas macroeconômicas.
— Analise, não preveja. O melhor que executivos podem fazer nessa situação é analisar os fatores por trás do choque e seus canais de transmissão para a economia, reavaliando à medida que os fatos evoluem.
— Use a história com prudência. Rejeite a ideia de que “a história é destino”; cada episódio histórico é único.
— Pense em nível sistêmico. O risco econômico não está no choque em si; a resiliência depende do estado do sistema no momento do impacto e das inúmeras reações de seus agentes.
— Não entre em espiral de notícias negativas. O microfone costuma ser dado a quem está disposto a pintar o cenário macroeconômico mais sombrio. Entender os riscos de queda é essencial, mas riscos extremos devem ser examinados com cuidado, questionando por que todos os mecanismos de proteção falhariam.
Sequência x confluência de choques
Ninguém sabe onde termina uma sequência de choques e começa uma confluência. A economia havia absorvido o choque inflacionário e as altas taxas de juros quando as tarifas voltaram a atingi-la — e ainda assim não houve recessão.
Agora, pouco antes do aniversário do “dia da libertação” de Trump, quando a economia parecia caminhar para um terreno mais sólido, um novo choque se materializa.
À medida que a linha divisória entre uma sequência de choques absorvíveis e uma confluência indigerível se torna difusa, o risco para a economia fica evidente.
Como mencionado, preços elevados por um período prolongado podem tirar da economia sua força estrutural.
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